中國(guó)家電行業(yè)背靠完善的本土產(chǎn)業(yè)鏈和制造能力，在全球具備比較優(yōu)勢(shì)，逐步實(shí)現(xiàn)從“制造出�！钡健捌放瞥龊！钡能S升。短期來(lái)看家電出口受益于海外補(bǔ)庫(kù)，但中長(zhǎng)期來(lái)看海外市占率仍有望持續(xù)提升，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在以舊換新政策的推動(dòng)下也將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。

2024年初開(kāi)始至8月27日，家電板塊整體漲幅為6.47%，跑贏滬深300，其中，具有出海和紅利概念的黑白電龍頭領(lǐng)漲，美的集團(tuán)年初至今漲幅26.1%，海爾智家漲幅18.45%，格力電器漲幅29.86%。

近日，家電龍頭先后發(fā)布了2024年度半年報(bào)。2024年上半年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2172.7億元，同比增長(zhǎng)10.3%，歸母凈利潤(rùn)208億元，同比增長(zhǎng)14.1%。其中，智能家居收入為1476億元，同比增長(zhǎng)11%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)收入為1261.98億元，同比增長(zhǎng)8.37%，國(guó)外營(yíng)業(yè)收入為910.76億元，同比增長(zhǎng)13.09%。海爾智家上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1356.23億元，同比增長(zhǎng)3.03%，歸母凈利潤(rùn)104.2億元，同比增長(zhǎng)16.26%。其中，國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)2.3%，海外市場(chǎng)收入增長(zhǎng)3.7%。

家電行業(yè)外銷(xiāo)景氣度較內(nèi)銷(xiāo)更高，其原因在于，隨著海外家電消費(fèi)主流市場(chǎng)庫(kù)存水平不斷走低，以及海運(yùn)費(fèi)自2022年下半年起不斷回落，海外補(bǔ)庫(kù)存需求快速增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)修復(fù)。

上半年雖然內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)一般，但下半年有望受益于以舊換新，本次政策支持力度較大，補(bǔ)貼力度*高接近翻倍，且期限較短，期限僅5個(gè)多月直至今年底，全國(guó)推動(dòng)有望帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)回歸增長(zhǎng)。

出口高景氣

自2023年下半年起，由于海外家電庫(kù)存逐步見(jiàn)底，補(bǔ)庫(kù)存需求逐步回升，低基數(shù)下出口得到改善。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，人民幣口徑下，2024年6月，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)出口626.7億元，同比增長(zhǎng)20.9%，1-6月累積出口3479億元，同比增長(zhǎng)18.3%；美元口徑下，2024年6月國(guó)內(nèi)出口88億美元，同比增長(zhǎng)18.7%，2024年1-6月累積出口489.8億美元，同比增長(zhǎng)14.8%。然而2023年國(guó)內(nèi)家電累計(jì)出口額888.76億美元，同比僅增長(zhǎng)3.75%，2024年上半年出口情況已有顯著改善。

2024年上半年，國(guó)內(nèi)家電行業(yè)出口規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但內(nèi)銷(xiāo)零售市場(chǎng)相對(duì)承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)推總數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)白色家電零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2319億元，同比下滑7.0%。

東方證券指出，國(guó)內(nèi)家電主要依靠存量更新與結(jié)構(gòu)升級(jí)，家電出海卻是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

中國(guó)家電出海經(jīng)歷了產(chǎn)品出海到品牌出海的升級(jí)過(guò)程。中國(guó)家電全球化在上世紀(jì)80-90年代國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)配套不健全的情況下主要承接了日韓、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，初步建立起了家電的工業(yè)基礎(chǔ)，而在產(chǎn)業(yè)配套逐漸健全，上游鋼鐵、化工產(chǎn)業(yè)升級(jí)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)成為了家電制造大國(guó)，在進(jìn)入二十一世紀(jì)后，國(guó)內(nèi)家電頭部企業(yè)為尋求更快的增長(zhǎng)，開(kāi)始全球化的產(chǎn)業(yè)布局，出口量穩(wěn)健增長(zhǎng)，2008年金融危機(jī)后全球家電格局發(fā)生變化，中國(guó)憑借產(chǎn)業(yè)鏈和制造能力的優(yōu)勢(shì)成為全球*大的家電生產(chǎn)基地，同時(shí)企業(yè)全球市占率也不斷提升。

目前，中國(guó)家電出海能夠?qū)崿F(xiàn)自主品牌出海的企業(yè)主要是規(guī)模較大的家電龍頭，且主要選擇自主品牌結(jié)合收購(gòu)當(dāng)?shù)仄放频哪Ｊ介_(kāi)展，在2010年后中國(guó)家電行業(yè)進(jìn)入了海外并購(gòu)的高峰時(shí)期。家電行業(yè)龍頭公司如海爾、美的、海信等先后整合了GEA、東芝、三洋、斐雪派克、古洛尼等品牌，在出口優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上開(kāi)始加速品牌出海的進(jìn)程。

目前海外市場(chǎng)已成為家電龍頭重要的營(yíng)收來(lái)源。例如，美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模從2013年約450億元增長(zhǎng)至2023年的1509億元，10年內(nèi)增長(zhǎng)超3倍。2023年末，美的集團(tuán)海外收入占公司總營(yíng)收比重超過(guò)40%，相比2010年提升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，海外業(yè)務(wù)成為公司營(yíng)收的重要構(gòu)成。海爾智家2017-2023年其海外業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7%，2023年海外營(yíng)收規(guī)模超過(guò)1300億元，收入貢獻(xiàn)規(guī)模也已超過(guò)內(nèi)地業(yè)務(wù)。

發(fā)力新興市場(chǎng)

交銀國(guó)際指出，穩(wěn)健的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張優(yōu)化了家電公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，規(guī)避單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并且新興市場(chǎng)帶來(lái)更大的增長(zhǎng)動(dòng)力。

從出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年新興市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，北美市場(chǎng)依賴(lài)度有所下降。根據(jù)銀河證券，2023年，中國(guó)家電出口主要目的地包括歐美、日韓、東南亞及拉丁美洲等地，其中北美市場(chǎng)出口金額從2021年的291.9億美元降至2023年的237.55億美元，近三年占比持續(xù)下降，亞洲、歐洲、大洋洲出口規(guī)模占比相對(duì)穩(wěn)定，新興市場(chǎng)拉丁美洲和非洲增長(zhǎng)較快，2023年對(duì)兩地出口家電規(guī)模分別為96.6億美元和49.43億美元，同比分別增長(zhǎng)22.4%和23.6%。

此外，東南亞市場(chǎng)也具備較大的增長(zhǎng)潛力。一方面，東南亞人口稠密，但家電戶均消費(fèi)水平較低，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2023年，東南亞家電市場(chǎng)總規(guī)模為481億美元，預(yù)計(jì)2028年將達(dá)到614億美元，增長(zhǎng)空間較大；另一方面，東南亞家電市場(chǎng)集中度低于中國(guó)，白電品牌主要為海爾、美的、長(zhǎng)虹、三星、LG等，其本土強(qiáng)勢(shì)品牌較少。

華泰證券認(rèn)為，家電出口額同比增速在2024年初以來(lái)保持較高水平，雖有全球家電制造產(chǎn)能重新配置，但海外家電的生產(chǎn)效率仍不高，對(duì)于中國(guó)家電上游產(chǎn)業(yè)鏈依賴(lài)度較高。短期來(lái)看，家電直接出口增長(zhǎng)仍較強(qiáng)。而長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)企業(yè)在成本管控、技術(shù)沉淀、產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢上的突出優(yōu)勢(shì)或讓中國(guó)家電企業(yè)通過(guò)出海繼續(xù)強(qiáng)化海外本土化能力，提升中國(guó)品牌海外認(rèn)可度。

以舊換新力度大

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)白色家電零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2319億元，同比下滑7.0%。從國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)分品類(lèi)來(lái)看，空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷了2022-2023年市場(chǎng)大年，2023年下半年進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，但2024年整體零售端有效需求不足，疊加天氣因素影響較大，2024年上半年國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)零售額為1114億元，同比下降14.5%，除存在2023年行業(yè)高基數(shù)因素外，還受到房地產(chǎn)景氣連續(xù)走低、國(guó)內(nèi)頻頻降雨等外部因素影響，空調(diào)市場(chǎng)內(nèi)銷(xiāo)需求偏弱。

其他種類(lèi)家電則多呈現(xiàn)一定的增長(zhǎng)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年上半年，國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)市場(chǎng)零售額427億元，同比上升1.8%；干衣機(jī)市場(chǎng)零售額達(dá)到67億元，同比增加16.9%。國(guó)內(nèi)冰箱市場(chǎng)零售額達(dá)到650億元，同比增加0.4%。清潔電器零售額165億元，同比增長(zhǎng)9.8%。國(guó)內(nèi)廚房小家電整體零售額261億元，同比下降5.4%。廚衛(wèi)大家電領(lǐng)域中，2024年上半年，國(guó)內(nèi)煙機(jī)與燃?xì)庠钍袌?chǎng)零售規(guī)模分別149億元和84億元，其中燃?xì)庠钍袌?chǎng)規(guī)模有小幅提升；洗碗機(jī)零售市場(chǎng)零售規(guī)模為58億元，同比增長(zhǎng)5%；熱水器零售額達(dá)到235億元，同比下降0.9%；凈水器零售額達(dá)90億元，同比下降1%；嵌入式微蒸烤零售規(guī)模達(dá)到37.3億元，同比增長(zhǎng)2.2%。

雖然上半年家電內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)不及預(yù)期，但下半年有望受益于以舊換新，本次支持力度較大，有望帶動(dòng)內(nèi)銷(xiāo)回歸增長(zhǎng)。

年初以來(lái)，中央層面頻頻出招，支持家電以舊換新。7月25日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知。措施中提到，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金用于支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。其中，發(fā)改委牽頭直接向地方安排1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，用于落實(shí)家電產(chǎn)品、老舊營(yíng)運(yùn)貨車(chē)、新能源公交車(chē)、動(dòng)力電池更新、消費(fèi)品、汽車(chē)等品類(lèi)換新，且支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)，其中東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。

具體而言，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)2級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類(lèi)家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼。

補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的15%，1級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品額外再給予產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格5%補(bǔ)貼。每位消費(fèi)者每類(lèi)產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過(guò)2000元。

根據(jù)江海證券，特別國(guó)債1500億元將分配到六個(gè)大品類(lèi)中，若假設(shè)按平均分配，預(yù)計(jì)分配給家電的特別國(guó)債資金為約250億元，若按平均15%補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，大約能拉動(dòng)家電終端需求1667億元，即本次特別國(guó)債預(yù)計(jì)能拉動(dòng)的家電終端銷(xiāo)售占2023年全年家電零售市場(chǎng)規(guī)模（8498億元）的19.6%。

然而2009-2011年期間，商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，中央財(cái)政累計(jì)向各地預(yù)撥家電以舊換新補(bǔ)貼資金約300億元，全國(guó)家電以舊換新共銷(xiāo)售五大類(lèi)（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視、電腦）新家電9248萬(wàn)臺(tái)，拉動(dòng)家電消費(fèi)3420億元。

相比上一輪以舊換新，本次補(bǔ)貼力度超出預(yù)期。此前以舊換新補(bǔ)貼在10%左右，本次補(bǔ)貼比例高達(dá)20%，比例翻倍。

據(jù)天風(fēng)證券，上輪舊換新政策為*階段分別對(duì)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電視每臺(tái)補(bǔ)貼350元、300元、250元、400元，第二階段新增拆解處理補(bǔ)貼后每臺(tái)補(bǔ)貼分別升至350元、320元、255元、415元，結(jié)合2011年中怡康國(guó)內(nèi)家電零售均價(jià)，以舊換新補(bǔ)貼金額上限約占產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)的10%-13%。而本次以舊換新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的15%，對(duì)購(gòu)買(mǎi)1級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，額外再給予產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格5%的補(bǔ)貼，即本次補(bǔ)貼力度為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的15%-20%，補(bǔ)貼力度*高接近翻倍。

此外，本次期限較短，期限僅5個(gè)多月直至2024年底、全國(guó)推動(dòng)，然而上一輪以舊換新自2009年6月開(kāi)始試點(diǎn)，2010年6月開(kāi)始全國(guó)推廣，2011年12月退出，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，這意味著本次以舊換新或在短期內(nèi)拉動(dòng)高能效家電銷(xiāo)售。

另外，本次補(bǔ)貼品類(lèi)更加聚焦，明確了補(bǔ)貼范圍在2級(jí)及以上能效或水效的白電、廚大電、黑電，天風(fēng)證券認(rèn)為，相較于上輪政策個(gè)別省份的品類(lèi)覆蓋范圍，品類(lèi)聚焦的補(bǔ)貼效果或更優(yōu)對(duì)龍頭的拉動(dòng)更大。據(jù)國(guó)都證券測(cè)算，補(bǔ)貼可以覆蓋下半年四成左右的白電、廚大電及黑電需求，預(yù)期可以較好實(shí)現(xiàn)政策托底效果。

而在2009年6月家電以舊換新開(kāi)始實(shí)施之后，家電股業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。2008-2009年，格力電器營(yíng)業(yè)總收入同比增速分別為10.9%、1%，但2010-2012年增速達(dá)到42.6%；海爾智家2008-2009年?duì)I業(yè)總收入同比增速分別為3.2%、8.5%，凈利潤(rùn)同比增速為19.4%、49.6%，2010年?duì)I收同比增速達(dá)83.7%，凈利潤(rùn)增速達(dá)到77%。

銀河證券認(rèn)為，隨著后續(xù)超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金撥付到位后，家電以舊換新補(bǔ)貼力度或在目前基礎(chǔ)上加碼，疊加舊屋裝修、智能家居等方面政策的落地，家電需求將得到進(jìn)一步提振。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)城鎮(zhèn)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)每百戶擁有量為164臺(tái)、104臺(tái)、101臺(tái)，農(nóng)村空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)每百戶擁有量為92臺(tái)、104臺(tái)、97臺(tái)，根據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品保有量達(dá)到7.9億臺(tái)、5.5億臺(tái)、5.2億臺(tái)，相比2008年分別有2-3億臺(tái)的提升。

天風(fēng)證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)保有量基數(shù)提升的情況下，本輪家電以舊換新政策落地帶來(lái)更新?lián)Q代潛力更大。國(guó)盛證券也指出，家電保有量基數(shù)較高，而且上一輪三大政策期間為2007-2013年，距今已經(jīng)有十年以上，當(dāng)前進(jìn)入換機(jī)周期中，在政策補(bǔ)貼加持下，預(yù)計(jì)政策刺激進(jìn)一步提升更新需求。

家電行業(yè)作為地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈，由地產(chǎn)端的變動(dòng)傳導(dǎo)需求端呈現(xiàn)明顯的滯后作用，雖然家電行業(yè)受地產(chǎn)影響不是很大，但地產(chǎn)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)無(wú)疑還是有利于家電內(nèi)銷(xiāo)回暖。

4月30日，自然資源部發(fā)文明確指出，去化周期在18個(gè)月以上的城市要控制、36個(gè)月以上的城市要停止供地，地產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存階段。此后，多個(gè)核心城市放寬住房限購(gòu)政策。5月17日，在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，多項(xiàng)金融政策發(fā)布，包括降低購(gòu)房門(mén)檻、提供融資支持、盤(pán)活存量住房等措施，中國(guó)首付和住房貸款利率降至歷史低位；央行將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購(gòu)已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。

相比以往，本次地產(chǎn)支持力度*。目前雖然地產(chǎn)銷(xiāo)售未出現(xiàn)明顯改善，但隨著政策持續(xù)松綁，地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖將有利于家電需求的回升。

本文刊于08月24日出版的《證券市場(chǎng)周刊》