核心觀點
　　中期業(yè)績符合預(yù)期。2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.47億元,同比增長15.65%;營業(yè)利潤1.74億元,同比增長56.68%;利潤總額1.75億元,同比增長54.49%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.27億元,同比增長49.84%,全面攤薄每股收益0.15元。
　　材料主業(yè)實現(xiàn)快速增長。1H2011公司材料主業(yè)合計實現(xiàn)營收15.40億元,同比增長36.33%,符合我們之前的判斷;材料主業(yè)實現(xiàn)快速增長主要系公司新建及擴(kuò)產(chǎn)項目的釋放及價格上漲帶動,公司的難熔材料、高速工具鋼、釹鐵硼永磁、焊接材料、非晶材料的營收均實現(xiàn)快速增長,報告期超硬及難熔材料制品(金剛石鋸片、高速工具鋼、鎢鉬制品等)、功能材料制品(非晶帶材、稀土永磁等)、精細(xì)金屬制品(藥芯焊絲、粉末冶金等)三大主要材料業(yè)務(wù)各實現(xiàn)營收8.10億元、3.61億元、3.60億元,分別同比增長34.24%、49.28%、31.62%。分季度來看,2011年2Q/1Q營收、營業(yè)利潤、凈利潤環(huán)比分別增長40.38%、81.98%、90.32%。
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),穩(wěn)步提升盈利能力。公司通過剝離盈利能力較低的國際貿(mào)易(毛利率在5-6%)業(yè)務(wù),及擴(kuò)大鎢鉬難熔制品、高速工具鋼、稀土永磁、非晶/納米晶帶材等應(yīng)用市場高端、盈利能力較強(qiáng)的業(yè)務(wù)規(guī)模與比重,使得1H2011毛利率、凈利潤率各達(dá)17.32%、8.16%,分別同比提升了1.44、2.04個百分點;2Q2011則分別進(jìn)一步提升至17.53%、9.00%。
　　內(nèi)外兼修策略化技術(shù)優(yōu)勢為規(guī)模效益。作為國內(nèi)金屬新材料技術(shù)龍頭,去年起公司已投擴(kuò)建了多個新材料產(chǎn)業(yè)化項目,包括非晶超薄帶材、高速工具鋼、*聚晶金剛石、釹鐵硼永磁、LED配套難熔材料、特種焊接材料、納米晶超薄帶及高端粉末冶金制品等先進(jìn)金屬材料產(chǎn)業(yè)化項目。為突破公司之前各項技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品規(guī)模較小、盈利不強(qiáng)的發(fā)展瓶頸,公司今年起已重點采取整合內(nèi)外資源,采取引入戰(zhàn)略合作伙伴或OEM生產(chǎn)外包來做大新材料主業(yè)產(chǎn)銷規(guī)模。2011年4月受讓并增資天津三英焊業(yè)50.27%股權(quán),使得公司藥芯焊絲產(chǎn)能躍升至8萬噸/年,占國內(nèi)市場份額15-20%列*;2011年7月控股子公司河冶科技引進(jìn)法國Erasteel等戰(zhàn)略投資者,以開拓高速工具鋼海外市場及開發(fā)高端粉末高速鋼。
　　維持"推薦_A"的投資評級。預(yù)計公司2011-2013年實現(xiàn)每股收益分別為0.40元、0.58元、0.83元,動態(tài)市盈率分別為47X、32X、22X;公司依托新材料技術(shù)優(yōu)勢并已逐步整合內(nèi)外部資源,以做大材料主業(yè)規(guī)模與提升經(jīng)濟(jì)效益,業(yè)績釋放可能超預(yù)期,維持"推薦_A"投資評級。提示新材料項目產(chǎn)銷進(jìn)度可能不及預(yù)期、上游原材料價格波動之風(fēng)險。